LTCM

Long Term Capital Management

1 개요

1994년. 채권중개회사 사장 존 메리웨더와 악명 높은 블랙-숄즈 모형의 창시자 숄즈가 힘을 합쳐 만든 투자전문회사. 기본적으로 전세계 채권의 프리미엄/디스카운트를 이용한 차익거래 펀드였으며 출시 3년만애 30배의 수익을 거두는등 월스트리트에서 승승장구를 하던 투자전문회사였다. 1998년 러시아 채권에 대한 과도한 매입 상태에서 러시아의 모라토리엄으로 파산했다.

2 역사

LTCM은 존 메리웨더를 주축으로 1993년 설립된 회사이다. 메리웨더는 블랙-숄즈 공식을 낳은 로버트 머튼과 마이런 숄스같은 스타들을 파트너로 영입하였다. LTCM은 이와 같은 수학적인 분석을 무기삼아 채권의 차익거래를 주로 하는 회사였다.

차익거래의 예시는 다음과 같다. 어떤 채권이 다른 채권과 구조적으로 비슷한 가격의 움직임을 보인다 하자.[1] 그러면 이 두 채권간에는 어떠한 관계가 존재하므로, 한 채권을 통해 다른 채권의 '상대적 가치'를 추정 가능하다. 이 때 차익거래의 기회가 존재하는데, 채권간의 가격 차이가 일정 수준 이상으로 벌어졌을때 저평가된 쪽은 매수, 고평가된 쪽은 매도하고, 나중에 가격격차가 줄어들면 이윤을 남기는 방식이다. 통상적인 차익거래로는 수익이 수십 bp 수준으로 낮은 수준이나 LTCM은 이것을 레버리지를 통해 20~30배로 높여 수백bp(수%)를 수익을 거두었다. 다만 이렇게 하면 반대로 손실도 수십배가 되어 한 순간에 망할 수 있는 상황이었으나, 정교한 수학적 모델을 통해 LTCM은 이 리스크를 최소화하였다.

폐쇄형 펀드로 시작한 LTCM은 연 2%의 수수료와 이익의 25%를 원할 정도로 높은 몸값을 받았다. 1994년 2월말 본격적인 운용을 시작한 LTCM은 1,000만 달러짜리 SPARC 워크스테이션에서 나오는 수많은 데이터를 기반으로 매매를 했으며 초기 투자자본금은 12억 5,000만 달러에 달했다.

1994년 그린스펀의 경기과열에 따른 금리인상과 맞물려 LTCM은 펀드를 오픈한지 2개월인 5월에 7.9%라는 매우 높은 수익률을 기록하였다.[2] 그 해 LTCM은 연 28%의 수익률을 올렸다. 1996년 LTCM의 자산은 자본금의 30배가 넘는 1,400억 달러에 달하고 있었고 미국내 펀드 중 가장 많은 자산을 운용하기에 이르렀는데, 2위인 피델리티 마젤란 펀드보다 2배반이나 큰 규모였다. 당시 LTCM은 6억 5,000만 달러 상당의 주식과 파생상품을 거래하고 있을 정도로 비중이 높은 상태였다. [3]

1998년초 LTCM은 대량의 주식 변동성을 공매도 하였으나 당시 동남아와 러시아의 채권가격 이상으로 손실을 입었다. 당시 금융시장이 점차 이성적에서 비이성적으로 넘어가고 있는 와중에 LTCM은 손실을 만회하기 위해 도박을 하기 시작을 했다. 당시 러시아의 채권 시장이 요동을 치고 있는 와중에 대규모 채권을 매수하고 일본 채권을 매도한 것이었다. 러시아 채권 가격은 떨어져가고 있었고 일본 채권 가격은 오르기 시작을 했다. LTCM은 러시아가 모라토리엄을 선언하더라도 IMF의 도움으로 해결될 것이고 미국의 채권 스왑을 대규모 매도한 상태로 포지션을 보유하고 있었다.

1998년 8월 17일 월요일, 러시아는 모라토리엄(채무지불유예)를 선언하였으나 채권시장은 잠잠했다. 8월 21일 미국 스왑스프레드가 급등하여 76pt로 마감하였다. LTCM은 그날 자본의 15%에 상당하는 5억 5,500만 달러를 잃었다. 결국 9월 23일 골드만삭스를 주축으로한 자금요청을 하였고 결국 파산에 이르게 된다.

그린스펀은 위의 사태를 조율하면서 9월 29일 금리를 인하를 하면서 수습을 하려고 하였으나 손실액은 천문학적인 숫자를 기록하였다. 다만 그러한 손실은 일종의 유동성 위험에 의한 것으로서 LTCM이 보유한 자산의 가치 자체가 장기적으로 훼손된 것은 아니었다. 따라서 비록 큰 손실이 발생한 것은 사실이었으나 유동성 부분을 해결한 이후 LTCM은 다시 수익을 내기 시작하였고, 이후 발생한 수익으로 원조받은 자금에 대한 반대 급부는 모두 지급하는데 성공하였다. 파산 사건 이후 결국 LTCM은 투자자들에 대하여 수익을 남겨주게 된다.

3 트리비아

  • 소규모 헤지펀드들의 집합체인 보포스트 그룹의 세스 클라먼은 LTCM의 차입거래 규모가 커 작은 실수로 인해 펀드의 자산 대부분을 잃을 수 있음을 경고하였다.

4 관련 서적

  • 천재들의 실패 - 한국경제신문[4]
  1. ↑ 예를 들어 러시아 1년 국채의 가격과 러시아 5년 국채의 가격 사이에는 (기간 차이로 인한 리스크를 제거해준다면) 어떤 일정한 관계가 성립할 것이다.
  2. ↑ 채권 펀드의 수익률은 채권이라는 상품의 특성상 주식형 펀드에 비해 변동성이 낮은 편이다. 채권의 가격은 금리에 크게 영향을 받는데 이 금리라는 것이 급격하게 변하지 않기 때문이다. 금리가 급격하게 변하면 경제에 악영향이 오기 때문에 거의 모든 국가들이 금리를 안정적으로, 서서히 변동할 수 있도록 노력한다.
  3. ↑ 일간? 월간? 연간?
  4. ↑ 가장 좋은 것은 관련된 서적 및 논문을 보는 것입니다. 또한 이 책은 번역 상태가 그다지 좋지 않으므로 영문 원전을 추천합니다.