헤지펀드

Hedge Fund

1 개요

개인이 모집하는 투자신탁(펀드)으로 100명 미만의 투자가들로부터 개별적으로 자금을 모아 '파트너쉽'을 결성한 뒤 자금을 운영하는 투자신탁을 의미한다. 헤지펀드에 대해서 아직까지 통일된 법적 정의는 사실상 존재하지 않지만, "증권과 자산의 집합물을 보유하되, 지분을 공모절차에 의하여 모집하지 않고, 투자회사로서 등록되지 않는 법인" 으로 인식되고 있는 것이 일반적이다. 또한 일반적인 펀드와 달리 높은 차입 비율(레버리지), 감독기관의 미약한 감시, 소수의 투자자 등의 특성을 가지고 있다.[1] 일부 헤지펀드는 관련 규제 및 조세정책을 회피하기 위해 조세피난처에 위장 거점을 두고 영업을 하는 경우가 많으나, 현재 자본시장통합법 개정으로 인해 우리나라에 들어온 헤지펀드는 그렇지 않다.

일반 펀드보다 훨씬 더 큰 차입비중을 가지고 공격적인 투자를 하기 때문에, 한 번에 움직이는 금액이 어마어마하여 현재는 거대 헤지펀드 하나가 한 국가의 경제를 흔들 정도로 성장하였다. 가장 큰 예로 1997년 우리 나라의 외환 위기를 불러왔던 태국 바트화 폭락 사태는 조지 소로스의 퀀텀펀드에서 바트화를 대량으로 공매도한 것이 시작이었고, 소로스는 영국 파운드화도 공격하여 영란은행을 굴복시키는 등의 위력을 자랑하기도 하였다. 특히 소로스와 같은 '글로벌 매크로' 펀드들은 특정 국가의 경제 변수를 가지고 투자를 하기 때문에 해당 국가의 경제를 휘청거리게 하기 십상이며, 이로 인해 큰 비난을 받기도 한다. 2013년에는 미국의 헤지펀드인 엘리엇 (Elliott Associates)은 [2] 채무가 탕감된 아르헨티나의 국채를 탕감 이후에 산 뒤, "나는 아르헨티나의 재무구조 조정에 동의하지 않는다." 며 빚을 전액으로 갚을 것을 요구하여 큰 파장을 불러일으켰다. 이들은 이뿐만 아니라 아르헨티나의 군함까지 압류하는 등 거의 내정간섭 수준의 횡포를 부리고 있어 여간 비난받는 것이 아니다.[3][4]

그러나 헤지펀드는 자본시장에서 유동성을 증대시키고 효율적 시장이 유지되는 것에 더 큰 공헌을 한다는 시각도 존재한다. 헤지펀드에게 공격을 받은 국가는 정치적인 문제 등으로 인해 억지로 경기를 부양하거나 화폐가치를 왜곡한 경우가 대부분이고, 이는 굳이 헤지펀드가 건드리지 않았다고 하더라도 언젠가는 무너졌을 것이라는 것. 사실 대부분의 헤지펀드들은 국가를 공격하기보다는 금융상품이나 현물, 파생상품 등으로 장난을 치는 경우이므로 특정 국가의 경제 위기가 모두 헤지펀드의 공격 탓으로만 돌려지는 것은 무리가 있는 것이 사실이다.[5]

2 최초의 헤지펀드

최초의 헤지펀드는 1949년 알프레드 존스가 최초로 운용하였다.

3 특징[6]

아래에서 서술하는 헤지펀드의 특징은 주로 일반적인 공모 또는 사모 뮤추얼 펀드와의 차이점이라고 보아도 무방하다. 또한 집합투자기구의 형태로 보자면 일반적인 펀드는 자산운용사 아래에 펀드 매니저가 독립적인 집합투자기구를 구성하는 형태이나, 헤지펀드는 펀드 자체가 하나의 유한책임회사의 형태로 설립되는데, 이는 조세이전혜택을 위해서이다.

  • 통상적인 집합투자기구에 부과되는 차입 규제를 받지 않아, 높은 수준의 레버리지를 활용 가능함.
  • 운용자에게 운용보수 및 성과보수를 지급함.
  • 분기, 반기 또는 연간으로 정기적 펀드의 매각을 인정함.
  • 펀드 매니저 자신이 고액의 자기 자본을 투자함.
  • 투기적 목적으로 파생상품 투자 및 공매도 가능.
  • 다양한 리스크 또는 복잡한 구조의 상품에 투자함.
  • 접근이 제한되어 있음.

4 베타 vs 알파

우선 베타와 알파의 정의에 대해 설명할 필요가 있다. 재무에서는 투자자산의 가격형성 이론으로 CAPM(Capital Asset Pricing Model)이 정립되어 있는데, 이 이론에 따르면 포트폴리오의 수익률은 알파와 베타의 선형결합으로 이루어진다.[7] 이는 수익률이 알파와 베타 간의 일차방정식으로 구성되어 있다는 것을 의미하며, 따라서 알파와 베타를 분리할 수 있음을 의미하기도 한다.

여기에서 "베타"는 시장의 '체계적 위험'을 측정하는 요소이다. 시장의 체계적 위험이란, 내가 아무리 투자를 분산해서 잘 할지라도 시장 자체의 변동에 의해 얼마든지 손해를 볼 수 있고 이익을 볼 수 있음을 의미한다. 따라서 체계적 위험은 0으로 만드는 것이 현실적으로는 불가능하며, 그 대신에 시장의 변동성과 나의 포트폴리오의 변동성을 얼마나 맞추는지가 중요해진다. 이를 측정하는 것이 바로 베타이다. 따라서 베타는 시장의 변동성과 포트폴리오 변동성 사이의 일종의 민감도라고 볼 수 있는 것이다. 예를 들어 베타가 2라면, 시장이 1만큼 변동할 때 나는 2만큼 변동하는 것이고, 베타가 0.5라면 시장이 1만큼 변할 때 나는 0.5만큼 변동함을 의미한다. 베타는 음의 값을 가질 수도 있는데, 만약 베타가 음의 값을 가질 경우 포트폴리오는 시장과 반대 방향으로 움직임을 의미한다고 볼 수 있다.

그러나 "알파"는 베타와 달리 시장과 별도로 움직이는 변수에서 오는 수익을 의미한다. 예를 들어 똑같이 베타가 1인 포트폴리오를 운영하는 두 펀드 매니저가 있다고 가정하였을 때, 한 명은 연말에 15%의 수익률을 기록하였고, 나머지 한 명은 12%의 수익률을 기록하였다면 첫 번째 펀드 매니저의 알파는 5%가 되는 것이고, 두 번째 펀드 매니저의 알파는 2%가 되는 것이다. 알파를 구성하는 요소는 상당히 많으나 대부분 펀드 매니저의 재능에 의해 결정된다고 볼 수 있다. 헤지 펀드는 바로 이 알파 수익을 거두어 시장의 흐름과는 상관없는 '절대수익'을 내기 위해 운용되는 것이다.

최근에는 알파와 베타에 대한 정의가 새롭게 이루어지고 있다. 일단 이 정의에서 핵심은 위험 요인(Risk Factor)에 대한 노출(Exposure)으로 볼 수 있는데 새로운 정의 하에서 알파와 베타를 알아내기 위해서는 먼저 위험 요인에 대한 Mapping이 필요하다. Mapping을 통해 포트폴리오가 노출된 위험 요인을 파악한 후 Regression을 통해 각 위험 요인에 대한 노출 정도를 파악하게 된다.

Rp=Rf+B1(R1-Rf)+B2(R2-Rf)+E

Rp=포트폴리오 수익률
Rf=무위험 수익률[8]
Rk=위험요인 k에 대한 수익률
Bk=위험요인 k에 대한 베타, 즉 민감도
E=error term, 혹은 잔차 분산==>이 부분이 알파가 되시겠다

실제로는 위험 요인도 훨씬 많고 복잡하지만 그냥 두 개만 넣어놨다. 이제 예를 들어서 설명을 해보겠다. 모멘텀 스타일대세순응[9]의 주식투자를 하는 주식형 펀드가 있다. 이 펀드의 경우 전통적인 CAPM 모형에 따르면 오직 시장베타라는 단 하나의 위험요인만을 가지게 된다. 이 경우 알파를 창출하는 것은 상대적으로 쉽다.[10] 하지만 위의 식에 따르면 이 펀드의 경우 모멘텀이라는 노출된 위험요인이 하나가 더 추가된다.[11] 따라서 새로운 모형식에 따르면 동일한 펀드의 경우 더 많은 위험요인이 고려되어지고 알파도 줄어들게 된다.

좀 더 구체적인 수치를 통해 설명해보겠다.

Fama[12]-French 3 Factor Model 이란 게 있다. 이 모델은 시장베타 외에 두 개의 위험요인이 더 추가가 되는데 바로 회사의 규모(Firm Size)[13]와 book-to-market 비율[14]이다.

어떤 한 해 동안의 성과는 아래와 같다.

코스피 : 15%
소형주 : 30%
높은 book-to-market 비율 : 25%
국고채수익률(무위험수익률, 만기는 귀찮아서 생략) : 3%
코스피에 대한 베타 : 0.5
firm size factor 베타 : 0.3
book-to-market 베타 : 0.2

이 경우 기대수익률은 아래와 같다.

E(Rp)[15]=3 + 15*0.5 + 30*0.3 + 25*0.2 = 21.5%

하지만 해당 펀드의 실제수익률은 20%였다면....CAPM에 따르면 시장수익률 15%를 초과한 5%가 알파가 되지만 파마 프렌치 모델에 따르면 알파는 없다. 오히려 마이너스 1.5%!!!

위의 방식은 상당히 합리적이라고 볼 수 있다. 이유인즉슨 위에 예를 든 모멘텀 스타일의 경우로 살펴보면 모멘텀은 정말 수많은 투자자들이 사용하는 방식이다. 특정 투자전략을 수많은 투자자들이 사용할 경우 이 자체가 자기실현적인 효과를 가지게 되며 따라서 대중적인 전략에 편승하는 것만으로도 어느정도의 수익률이 보장이 되는 셈이다. CAPM 스타일의 단순한 알파 추출법은 이러한 부분을 포괄하지 못하며 따라서 매니저들의 알파가 상대적으로 더 높게 측정이 될 수 있다. 이는 자연히 투자자들에게는 손해다.[16]

5 투자 전략

헤지 펀드의 투자 전략은 펀드 매니저 자신의 실력과 철학에 따라 결정되는 경우가 많기 때문에 카테고리를 정확하게 나누어서 구분하기는 어렵다. 그러나 일반적으로 사용되는 기법들에 따라, 또 중요시하게 생각하는 투자 대상이 무엇인지에 따라 아래와 같이 구분해 볼 수 있다.

5.1 Equity Long/Short

가장 대표적인 투자전략이다. 현재 한국형 헤지펀드 사업하에 운용되는 상당수 헤지펀드들 역시 동전략을 사용하는 것으로 알고 있다. 그냥 쉽게 말하면 일반적인 주식형 펀드의 확장판이라고 보면 된다. 일반 주식형 펀드의 경우도 롱과 숏을 함께 가져가는 경우가 있는데 이 경우 레버리지의 제한으로 인해 롱 숏의 비율이 130/30[17]과 같이 상당히 한정적이다. 게다가 주식형 펀드의 경우 대부분 상대적으로 롱의 비중이 매우 높다.

하지만 헤지펀드는 다르다. 원래 제약 따위는 없기 때문에 매니저 스타일 따라 천차만별이다. 200/100, 150/50 등등 레버리지에 제약이 없고 공모형 주식형 펀드의 까다로운 정관의 제약으로부터도 자유롭기 때문에 롱과 숏의 비율도 펀드마다 제각각이다. 물론 동전략의 경우 Long Biased라고 본다. 왜냐하면 아래 Short Selling 전략이 따로 존재하기 때문에.

5.2 Equity Market Neutral

위 롱숏 전략과 동전략의 공통점은 주식 시장에서 거래를 한다는 것, 롱과 숏을 함께 가져간다는 것. 중요한 포인트는 차이점이다.

Equity Market Neutral(EMN이라고 부른다)의 경우 롱 포지션과 숏 포지션이 동일한 비중으로 들어간다. 즉 100/100 혹은 150/150. 이렇게 함으로써 포트폴리오의 순베타(Net Beta)가 제로로 맞춰지게 되는데 이 경우 이론적으로 포트폴리오는 시장의 방향성과 무관하게 움직이게 된다. 즉, 체계적 위험은 이론적으로 완전히 사라지게되며 오직 비체계적 위험, 즉 firm-specific한 위험(Idyosyncratic Risk)에 의해서만 성과가 결정나게 되며 자연히 종목 선정(Stock Picking) 능력이 정말정말 중요하다.

좀 더 실제적인 예를 들어서 설명해보겠다. 현대차와 기아차가 지금 각각 50만원 1만원 씩 한다고 가정해보자. 이 경우 누가 봐도 현차는 고평가고 기아차는 저평가된 상태로 볼 수 있다. 이 때 EMN 전략을 구사하는 펀드는 현대차와 기아차를 각각 동일 금액으로 각각 매도 매수한다. 이후 두 회사의 주가가 예상대로 움직여서 각각 40만원, 1만 5천원이 된다면 큰 수익을 얻게 된다.

이 전략의 장점은 웬만해서는 큰 손실이 나지 않는다는 것이다.[18] 위의 경우는 최상의 시나리오이고 사실 실제로는 저렇게 움직이기는 힘들다. 왜냐하면 둘 다 동일한 섹터에 속하는 주식들이고 그러므로 둘 다 주가의 방향성 자체에서 완전히 차이가 나기는 어렵다. 즉, 음의 상관관계를 가지기는 어렵다는 것이다. 결국 둘 중 어느쪽이 더 많이 오르느냐, 혹은 어느 쪽이 더 떨어지느냐에서 수익이 결정난다고 볼 수 있다. 위의 예를 다시 끌어다오면, 현차와 기아차 모두 오르더라도 기아차 쪽이 더 많이 올라야 수익이 난다는 것이다.

사실 이건 일종의 차익거래(Arbitrage)이다. 아래의 Relative Value, Fixed Income Arbitrage 전략들과 스프레드 축소에 베팅을 한다는 점에서 스타일은 흡사하다. 그리고 이러한 포인트가 위 롱숏 전략과의 진정한 차이점이다. EMN은 대부분 계량적인(Quantative)한 방식의 거래스타일을 가지고 있는데 거래 프로세스에서 초기 단계에 하는 일이 주식거래를 주로 한다고 가정할 경우 주식시장 내에 있는 모든 종목들을 가지고 Pair, 즉 쌍을 만들어내고 이 모든 쌍들 간의 역사적인 상관관계를 도출해내는 것이다. 그 후 지속적인 모니터링을 통해 일정 범위 이상 이 역사적인 관계가 깨어진 두 종목 쌍에 대해서 스프레드 축소에 베팅을 하게 된다. 롱숏 전략의 경우 두 종목의 쌍을 만들지는 않는다. 단지 현차가 비싸보이면 팔고, 삼전이 싸보이면 사고, 이 뿐이다. 이것이 결정적인 차이점이다.

5.3 Short Selling

일반적인 개인 주식 투자자들의 포트폴리오가 철저히 Long-Biased, 혹은 Long-Only라면 동전략은 그 반대다. 오직 숏숏숏숏숏, 공매도 뿐이다.

자연히 성과는 매우 기간 편향적이다. 하락장에서는 훌륭한 성과를 거두지만 그 외의 장에서는 빌빌 기는 수준이다. 사실 공매도란 것 자체가 상당히 비용과 손이 많이 드는 편이라서 숏 포지션만을 운영하는 것은 제법 비효율적이다, 성과적인 측면에서도 그렇고.

천재적인 종목선정 능력이 있어서 고평가된, 혹은 곧 개박살날 주식을 잘 고른다면 상당한 성과를 올릴 수 있겠지만 장이 전체적으로 상승하는 분위기에서는(예를 들어 닷컴 버블 때) 좋은 성과를 거두기란 하늘에 별 따기 수준이다. 영화 빅쇼트를 보면 무슨 얘긴지 알 수 있다.

5.4 Activist Investing

동전략은 적극적인 corporate governance(기업경영)을 강조하는 전략으로 사모펀드와 유사하게 기업의 일상적인 경영업무에 대한 참여를 통해 기업가치를 극대화시켜 수익을 극대화하는 것을 목적으로 한다. 10개에서 15개 정도의 집중화된 long-only 포트폴리오를 운용한다.

역시 일반적인 주식 포트폴리오와 마찬가지로 마켓에 대한 노출과 firm-specific한 위험에 대한 노출을 함께 가지고 있으며 적극적인 경영참여를 통한 효율 개선 및 기업 가치 극대화를 통해 firm-specific factor에서 알파를 창출할 수 있다. 동전략을 구사하는 헤지펀드의 타겟이 된 회사들은 경영 효율 개선, 높은 배당, 그리고 잦은 CEO 교채 등의 특징을 보이며 동전략을 사용하는 헤지펀드의 타겟이 되었다는 사실만으로 주가가 오르는 경우도 있다.

5.5 Event Driven

찌라시
이 전략은 말 그대로 event에 주목하는 전략이다. 즉 합병, 파산, reorganizations, spin-offs, 자사주 매입 등 다양한 이미 일어났거나 그럴 가능성이 높은 이벤트를 이용해 수익을 얻는 것을 목적으로 하는 전략이다. 따라서 상당히 넓은 투자 area를 가지고 있다고 볼 수 있다. 따라서 향후 일어날 기업 이벤트에 대한 예측의 정확도가 매우 중요하며 예상이 빗나갈 경우, 즉 기대했던 이벤트가 일어나지 않을 경우(event risk) 거래는 실패하게 된다. 이 전략은 아래의 합병차익거래나 distressed securities 전략을 포괄한다고 볼 수 있다.

5.5.1 Distressed Securities

파산한 기업이나 파산에 임박한 정도의 어려움에 처한 기업의 증권에 투자하는 전략이다. 이러한 기업들은 저조한 실적, 과도한 부채 등으로 인해 distressed 된 것으로 분류된다. 동전략을 구사하는 매니저들은 기업의 근본적 가치에 주목하기 보다는 수익이 될 만한 거래기회를 포착하는 데 더 신경을 쓰고 관심을 기울인다.

동전략에 대한 설명을 더 나아가기 앞서 먼저 알아두어야 할 것이 있다.

어떤 기업의 증권(securities)에는 크게 네 가지 종류가 있다.

1. Secured Debt
2. Junior Subordinated Debt
3. Preferred Stock(우선주)
4. Common Stock(보통주)

1번에서 4번의 순서로 위험하며 1번이 파산 시 원금을 온전히 돌려받을 확률이 가장 높다.[19] 따라서 기업이 파산할 경우 안전한 증권과 위험한 증권의 가격차이, 즉 spread가 더 벌어지게 되는데이러한 점에 착안한 거래가 동전략에서는 이루어진다.

예를 들어, 파산이 임박해보이는 혹은 파산할 가능성이 높은 기업의 담보부채권을 사고 보통주에 대해 공매도를 착수한다. 그리고나서 파산이 확정되면 매수했던 담보부채권과 매도했던 보통주 사이의 스프레드가 벌어지게 되고 해당 거래에서 수익이 발생하게 되는 것이다.

또 다른 형태의 투자형태로는 저평가된 증권을 찾을 목적으로 파산 절차에 참여하는 것이다.[20] 저평가된 증권을 찾으면 bankruptcy reorganization이 마무리되기 전에 해당 증권을 매수하며 이후 채권자와 파산기업간에 긍정적인 합의가 도출이 된다면 매수한 증권의 가격이 상승, 이를 통해 수익을 창출하는 거래 스타일이다. 자연히 파산 절차에 대한 심층적인 이해가 필요하며 충분한 정보력 역시 요구된다.

5.5.2 Merger Arbitrage

소위 합병차익거래라 불리는 전략이다. 일단 이 전략을 이해하기 전에 알아야 할 몇 가지가 있다.

  • 일반적으로 피인수 기업의 주가는 오르고 인수 기업의 주가는 떨어진다.
  • 타겟이 된 기업을 인수할 의사를 가진 인수 기업이 제시하는 주당 가격은 현재 주가보다 높다.
  • 하지만 제시된 인수가까지 단숨에 오르지는 않는다.
  • 피인수기업을 희망하는 경쟁자가 나타날 경우 당연히 인수가는 오른다.

역시 예를 들어보겠다.

나무가 위키를 인수하려고 한다. 위키의 현재 주가는 10원. 나무는 주당 12원에 위키를 인수하겠다고 인수가를 제시했다. 이 경우 해당 M&A의 전망이 긍정적일 경우 위키의 주가는 급등하게 된다. 하지만 위 3번에 적었듯이 단숨에 12원까지 오르지는 않는다. 왜냐하면 딜이 깨질 가능성이 존재하기 때문이다.

예를 들어 11.5원까지 주가가 급등했다고 치자. 이 경우 인수가와 주당 0.5원의 차이가 나게 되는데 이 때 동전략을 사용하는 헤지펀드들이 움직이게 된다. 이들은 딜이 100% 성사될 가능성이 존재하지 않는 상황에서 추가적인 리스크를 부담하며 피인수기업의 주주들로부터 주식을 매수한다. 주주들은 11.5원에 팔아도 이미 충분한 수익이 나왔기 때문에 추가적인 리스크를 부담하려는 경향이 적다. 따라서 이들은 헤지펀드에게 자신들의 지분을 넘기면서 딜이 깨질 위험도 넘기고 대신 이미 오른 주가만큼의 수익을 얻을 수 있다. 헤지펀드의 경우는 11.5원 혹은 그 이상의 가격을 지불하면서 딜이 성사될 가능성에 베팅을 하는 것이다. 딜이 성사되면 인수기업에 주당 12원에 주식을 넘기면서 수익을 거두게 되는 것이고 딜이 깨지면 손해를 보게 된다.

특히 추가적인 인수경쟁자가 나타날 경우 동전략의 수익은 더욱더 상승하게 된다. 위의 예에서 미러라는 회사가 위키를 인수하려는 의사를 천명하며 인수가를 12.5원으로 제시했다고 치자. 이 경우 인수를 희망하는 두 회사 사이에 경쟁이 붙으면서 인수가는 더욱 더 상승하게되고 동전략을 사용하는 헤지펀드의 성과 역시 더욱 더 상승하게 되는 것이다. 결국 동전략의 경우 뛰어난 정보력과 정보에 대한 분석력이 필요하며 이를 통해 딜의 성사여부뿐만 아니라 추가적인 비드[21] 가능성에 대해서도 합리적인 분석애 내려져야 한다.

딜이 깨질 경우 상당한 리스크가 수반되는데 다시 위의 예로 돌아가보면 딜이 깨질 경우 주가는 즉각적으로 이전가격인 10원, 혹은 그 아래로 곤두박질치는 경우가 흔하기 때문이다. 따라서 매니지먼트팀의 전문성, 관련 능력과 경험, 정보력 등이 매우 중요시된다.

앞서 이 전략의 이름이 Arbitrage, 즉 차익거래였다는 것을 기억하자. 차익거래이므로 당연히 피인수기업에 대한 롱 포지션만 있지는 않고 인수기업의 주식에 대한 숏 포지션도 역시 가져가게 된다.

위에 든 예는 일반적인 형태이지만 반드시 이러한 식으로만 거래가 전개되지는 않는다.

5.6 Managed Futures

이 전략은 이름에서도 알아볼 수 있듯이 전 세계적으로 상장된 선물에 폭넓게 투자하는, 방향성에 의존하는 전략이다. 이 전략은 헤지를 하지 않고 방향성에 의존하는 전략이므로 엄밀히 말하자면 헤지펀드의 전략이 아니라고 보는 견해도 있다. 이 전략은 일반적으로 컴퓨터의 트레이딩 모델을 사용함으로써 펀드 매니저들의 개별적인 견해나 철학이 배제되는 점이 있다. 이 전략을 사용하는 펀드 매니저들은 CTA(Commodity Trading Advisor)로 불리기도 하는데, 사실 CTA는 이 전략을 택한 한 운용사의 이름이기도 하다.

보통의 CTA들은 100여 개가 넘는 선물 시장에서 추세를 파악하고, 과거의 데이터로 테스트를 해 본 뒤 테스트 포트폴리오를 운용을 해 보고, 마지막으로 실제 데이터로 운용을 하면서 추세가 아예 없어질 때까지 방향성을 추종한다. 이러한 전략에서 가장 크게 고려해야 할 점은 브로커리지 수수료를 최소화하고 시장에의 노출을 한정시키는 것이다. 따라서 시장에 대한 기본적인 분석은 잘 고려되지 않고, 오직 기술적 분석만이 행해지곤 한다. 그러므로 경제/경영쪽 인력보다는 수학/과학 등 인력이 주로 CTA에 종사하는데, 체스 대회 우승자를 영입하는 경우도 있다고 한다.

5.7 Fixed Income Arbitrage

이 전략은 Fixed Income, 즉 채권[22]에 대한 차익거래를 수행하는 전략을 의미한다. 차익거래이므로 두 채권 사이의 매우 작은 가격차이(discrepancies)가 시간이 지남에따라 수렴한다에 베팅하는 전략이다. 일반적인 차익거래가 그러하듯 이 전략 역시 매우 작은 가격차이에 베팅을 하는 것이므로 상당한 레버리지가 사용된다. 예를 들어 0.1%의 차이를 100배의 레버리지로 들어가면 전략이 성공할 경우 10%의 수익이 나오게 되는 것이다. 다만 레버리지는 양날의 검이므로 리스크 역시 상당하다고 볼 수 있다. 직전의 예에서 본다면 0.1%의 차이가 0으로 수렴하지 않고 0.2%로 벌어질 경우 10%의 손실이 발생하게 된다.

이 전략은 다양한 방식이 있지만 Spread Trades와 Yield Curve Trades가 가장 대표적이라고 할 수 있다. Spread Trades는 동일한 만기를 가지는 mispriced된 두 증권에 대한 거래를 포함함한다. 가장 대표적인 예로 on the run 미국채와 off the run 미국채에 대한 차익거래를 들 수 있는데 일반적으로 동일한 만기의 미국채라도 먼저 발행이 된 유동성이 상대적으로 떨어지는 off the run 미국채가 최근에 발행이 된 유동성이 풍부한 on the run 미국채보다 약간 더 싸다. 하지만 둘 다 동일한 만기를 가지고 있고 동일한 주체가 발행한 증권이라는 점을 감안한다면 둘의 가격은 같아야 하고 따라서 이 둘은 mispriced된 것으로 볼 수 있다. 따라서 동전략을 사용하는 매니저들은 on the run 국채를 팔고 off the run 국채를 사는 거래를 수행하게 된다.

Yield Curve Trades는 서로 다른 만기를 가진 채권들에 대한 거래를 포함한다는 점에서 Spread Trades와 다르다고 볼 수 있다. 이 거래 형태를 이해하기 위해서는 우선 yield curve(수익률 곡선)에 대해서 개략적인 내용을 아는 것이 우선이다. 수익률 곡선이란 동일한 증권의 서로다른 만기에 따른 수익률 분포를 곡선으로 나타낸 것으로써 시장참가자들의 현재 시장과 경제에 대한 전망에 따라 곡선의 기울기와 형태가 변하게 된다. 보통 정상적인 시장 상황에서는 우상향의 곡선이 나타나게되며 경기전망이 불투명해지면서 시장 상황이 나빠질 경우 곡선의 역전 현상[23]이 일어나게 된다.

좀 더 현실적인 예를 들어보겠다. 현재 경기에 대한 전망이 상당히 불투명해지고 있다고 가정하자. 주요 거시지표들이 예상을 깨고 저조한 성적을 나타내고 있으며 주가는 상투의 조짐을 강하게 보이고 있다. 하지만 여전히 미국채의 수익률 곡선은 우상향의 형태를 보이고 있다. 이 때 이 전략을 사용하는 헤지펀드들은 수익률 곡선의 flattening[24]에 베팅을 하게 되는데 이 경우 장기채권의 수익률 하락과 단기채권의 수익률 상승에 베팅을 하게 된다. 바꿔 말하면 장기채권을 사고 단기채권을 파는 것이다.

5.8 Convertible Bond Arbitrage

이 전략은 '전환 사채 차익 거래'로 보통 일컬어지는데, 전환 사채를 매수하는 동시에 기초 자산을 매도하는 포지션을 취함으로써 수익을 올리는 전략이다. 이 전략의 이해를 위해서는 전환 사채에 대한 이해가 필요하다. "전환 사채(Convertible Bond)"는, 보유자에게 정기적으로 지급되는 이자수익은 물론이고 특정 날짜에 이 채권을 일정한 수의 주식으로 전환할 수 있는 권리를 부여하는 채권이다. 따라서 전환사채의 가격은 채권의 기본 가격 + 전환권(call option) 가격으로 구성되는데, 이러한 가격 구조에서 차익 기회가 발생하는 것이다.

예를 들어 삼성전자의 전환사채 1주를 매입하고, 삼성전자의 주식 1주를 공매도하였다고 가정하였을 때, 주가가 하락하였을 경우에는 전환사채의 가치는 불변하고 공매도 수익이 발생하며, 주가가 불변하였을 경우에는 전환사채와 공매도손익 모두가 0이 되고 채권이자수익만이 발생한다. 만약 주가가 상승하였을 경우 공매도에서 손실이 발생하지만, 전환사채를 주식으로 전환하여 발생하는 수익과 채권이자수익으로 종합적으로는 수익을 발생시킬 수 있다는 것이다. 즉 주가의 움직임(equity price risk)은 이 전략의 수익에 영향을 거의 주지 못한다는 뜻이다. 좀 더 간단하게 말하자면 주가가 오르나 떨어지나 항상 이론적으로는 수익(채권이자[25])이 발생한다는 뜻이다.[26]

이 전략은 완벽하게 구사된다면, 안정적인 수익을 올릴 수 있다는 장점이 있다. 델타(delta)라는 놈이 있다. 옵션에서 많이 사용되는 용어인데 전환사채 버전으로 설명하면 델타란 주식 가격이 1원만큼 변화했을 때 전환사채가 얼마만큼 변화하는지 그 정도를 나타내는, 즉 기초자산 가격에 대한 전환사채 가격의 민감도를 의미하는 놈이다. 즉 델타가 1이면 주식이 1원 오를 때 전환사채 가격도 1원 오르고, 델타가 0.5이면 주식이 1원 오를 때 전환사채 가격은 0.5원이 오르는 식이다. 따라서 equity exposure에 대한 완벽한 헷징이 요구되는 이 전략에서 델타는 중요하다. 전환사채의 전환비율이 1이라고 가정했을 때, 델타가 1이면 전환사채 하나당 주식 한 주의 공매도가 요구되고, 델타가 0.5이면 전환사채 둘에 주식이 한 주 공매도가 필요한 식이고 이런 식으로 equity price risk에 무관한 포지션 구축을 위한 전환사채와 주식의 적절한 비율이 결정되게 된다.

하지만 문제는 델타는 계속 변한다는 것이다. 일반적으로 변동성이 커질수록, 주가가 오를수록 델타는 커진다.[27] 결국 이상적인 헷징을 위해서는 매일, 혹은 매시간 단위로 변화하는 델타에 맞춰서 매매를 하면서 포지션에 지속적인 조정을 줘야하는 데 이는 거래비용(수수료+세금+bid ask spread)으로 인해 현실적으로 불가능하다. 이 외에도 이 전략이 가지는 몇 가지 리스크들이 있는데 다음과 같다.

  • Liquidity risk : 전환사채는 사모(being issued as private placements)채 채권이다. 따라서 유동성이 상당히 떨어진다.[28]
  • Interest rate risk : 전환사채는 채권이다. 당연히 이자율에 영향을 받으며 만기 전에 매도를 하려면 이자율 변동으로 인한 손익이 발생한다.
  • Credit risk : 만약 전환사채 발행기업이 파산한다면, 전환사채의 가격은 폭락한다.[29] 혹은 파산은 아니더라도 신용등급이 강등될 경우 역시 전환사채 가격은 급락한다.
  • Call risk : 발행기업이 만기일 이전에 채권을 상환하거나 전환사채의 주식으로의 전환을 강제하는 경우가 있다. 이 경우 기존의 차익거래는 깨지게 된다. 만기일 이전의 상환의 경우 상환을 통해 전환사채의 원금을 받게 되고 이 경우 공매도한 주식에 대한 short covering이 이루어져야 하는데 불리한 가격에 공매도 포지션의 청산이 이루어져야할 경우 거래에 손해를 끼칠 수 있다. 강제적인 전환의 경우는 델타가 1보다 큰지 작은지가 중요한데 1보다 작을 경우 주식으로 전환 후 공매도 포지션을 정리한 후에도 주식이 남게 되므로 양호한 편이지만 델타가 1보다 클 경우 전환권 행사를 통해 주식을 확보하게되지만 이 주식들로 공매도 포지션을 완전히 정리할 수가 없다. 따라서 추가적인 주식 매수가 필요하므로 조금 더 불리한 결과가 만들어질 가능성이 있다.

사실 실제 전환사채 차익거래의 성공적인 수행을 위해서는 위의 추가적인 리스크에 대한 헷징도 요구되므로 상당히 복잡하다. 가장 대표적인 헷징이 필요한 리스크의 대표적인 예가 interest risk이다. 전환사채가 주지한대로 채권+전환권(Call Option)으로 이루어져있고 따라서 이자율 변동은 채권가격에 영향을 끼치므로 interest risk에 대한 헷징이 필요한 것이다. 여기에 credit risk 역시 전환사채 거래에 있어서 매우 중요한 리스크이므로 이에 대한 리스크에 대한 헷징도 필요하다. 나아가 전환사채 valuation에 계량모델이 요구되므로 이 역시 복잡성을 더하는 요인이다.

따라서 전환 사채 차익 거래의 경우 기초 주식의 변동성이 높아야 하고[30], 전환사채의 유동성이 좋고[31] 기초주식의 대차가 용이해야 하며[32], 전환권가치가 낮아야 하고, 배당을 지급하지 않는 주식이나 배당이 낮은 주식을 선택[33]해야 한다. 끝으로 세 가지 시나리오에 대한 이 전략의 손익 계산에 대한 썰을 풀어보겠다.

  • 전환사채를 만기일 이전에 주식으로의 전환 없이 매도한 경우
전환사채 매수 포지션의 손익 + 주식 공매도 포지션의 손익 + 채권 이자 + short rebate - 공매도 주식에 대한 배당[34]
  • 전환사채를 만기일까지 전환없이 보유하는 경우
전환사채 매수 포지션의 손익[35] + 주식 공매도 포지션의 손익 + 채권 이자 + short rebate - 공매도 주식에 대한 배당
  • 전환사채를 만기일 전에 주식으로 전환하는 경우
잔여 주식 = 전환한 주식 - 공매도 주식
주식 포지션 손익 = 공매도 금액 - short covering[36] 비용[37] + 잔여 주식 매도 금액[38]
전환사채 매수 포지션 손익 + 주식 포지션 손익 + 채권 이자 + short rebate - 공매도 주식에 대한 배당

5.9 Relative Value

5.10 Global Macro

Global Macro 전략은 헤지펀드의 투자 전략 중 가장 광범위한 투자 범위를 가진다. 이 전략을 운용하는 펀드 매니저는 거시경제변수 전반을 특정한 계량 모델에 입력하여 통계적인 분석을 가한 뒤 금융시장에 대한 종합적인 전망을 한다. 실질적인 투자는 그 뒤에 이루어지는 것이다. 이 전략은 선진국에서 개발도상국까지 투자 지역에 전혀 제한을 두지 않으며 채권, 주식, 상품, 외환 등 해당 국가와 관련된 모든 자산을 거래한다. 따라서 투자 대상 국가의 경제에 미치는 영향도 상당히 큰 편이다. 가장 큰 예로는 조지 소로스가 이끄는 퀀텀 펀드의 파운드화 공격이라고 볼 수 있다.

1990년 영국은 유로화 출범 이전에 유로존의 각 국가 간 환율을 일정하게 유지시키고자 하는 'EMS'라는 조약에 가입하였다. EMS는 페그환율제와 유사한 제도인 ERM을 운용하였는데, EU 회원국 간의 환율 변동은 2.25%, 달러 대비 환율 변동은 4.5%, 파운드화와 마르크화 간의 변동폭은 6%로 제한하였다. 그런데 공교롭게도 1990년 독일이 통일하게 되면서 문제가 발생하였다. 당시 독일은 서독 마르크와 동독 마르크를 1:1로 교환하는 병크를 저지른 데다가, 경제가 상대적으로 낙후된 동독 지역을 부흥시키기 위해 어마어마한 투자를 하게 되어 시중에 천문학적인 돈이 풀리게 된 것이었다. 이에 강한 인플레이션 압력을 받아 독일의 이자율이 상승하고 있었지만, 영국의 경우 경기 침체에서 막 탈출하여 낮은 인플레이션율을 유지하고 있었다. 이럴 경우 독일과 영국 사이의 환율에 EMS 기준을 넘어서는 상당한 괴리가 발생하게 되는데, 1992년 영국은 이를 막기 위해 이자율을 인상할 수밖에 없었고, 이는 결국 파운드화의 고평가를 수반하게 되었다.

이를 지켜보던 소로스는 파운드화가 곧 평가절하 될 것이며, 영국은행은 이를 막을 수 없으리라 확신한 뒤 엄청난 레버리지를 땡겨 동원하여 10억 달러 어치의 파운드화를 공매도하였다. 게다가 퀀텀 펀드가 들어갔다는 소식에 다른 많은 투자자들도 참여하는 등 파운드화에 대한 투매가 이루어졌고, 파운드화는 달러화 대비 무려 15% 나 하락하였다. 이러한 매도 포지션은 영국의 EMS 탈퇴를 불러일으켰고, 퀀텀 펀드는 이 하나의 거래로 10억 달러, 한화로 약 1조 2천억원의 이익을 거두었다. 또한 당시 ERM 시스템의 한계로 인해 핀란드는 유로존에서 탈퇴했고, 스웨덴은 단기금리를 무려 500% 나 인상하는 등 소로스의 투기가 아니더라도 유럽 각국에 악영향을 끼쳤으며, 이에 한때 독단적으로 인플레를 유발한 뒤 이자율을 마구 상승시킨 독일에 대한 비난이 높아지기도 했다.

일반적으로 욕을 먹는 헤지펀드라고 하면 글로벌 매크로 전략을 사용하는 경우가 많다.

5.11 Multi-Strategies Fund

5.12 Hedge Fund of Funds

6 Tail risk 관리 전략

6.1 Direct Option Strategy

6.2 Synthetic Option Strategy

6.3 Alternative Option Strategy

6.4 Low Beta Strategy

6.5 Long Volatility Strategy

7 Fee Structure

7.1 기본구조

일반적으로 2-20로 알려진 운용보수 (Management fee)와 성과보수 (Performance fee) 로 구성된다. 운용보수는 해당 펀드의 순자산가액 (NAV; Net Asset Value)의 퍼센티지 비율로 계산되며 2%의 비율이 일반적으로 가장 널리 사용된다. 성과보수는 펀드매니저에게 인센티브를 주기 위하여 해당 연도의 순이익의 일부를 수수료로 지급하게 되어있으며 일반적으로는 20%가 가장 많이 사용된다.

7.2 High Watermark

펀드매니저가 운용을 제대로 하지 못한 해에도 많은 성과보수를 챙겨가는 것을 막기 위한 제도로 loss carryforward provision 이라고도 불린다. 일반적으로 과거 수년간 NAV의 최고치가 High Watermark로 설정되며 해당 년도의 NAV가 High Watermark 보다 높을 경우에만 성과보수를 지급하도록 하는 제도이다.

7.3 Hurdle Rate

High Watermark와 마찬가지로 성과보수 관련 제도로써 해당 펀드의 수익률이 특정 허들 (벤치마크 대비이거나 특정 수익률) 이상일 때만 성과보수를 지급하는 제도이다. Soft hurdle과 Hard hurdle 등 두 가지로 세분화될 수 있으며 soft hurdle의 경우는 수익률이 해당 허들보다 높은 경우 전체 수익률의 일부를 성과보수로 가져가도록 하지만 hard hurdle의 경우는 수익률과 허들 차이의 일부를 성과보수로 설정할 수 있도록 한다.

7.4 Clawback

8 도드 프랭크 법 이후의 규제변화

9 유명 헤지펀드

  • 아마란스 투자자문 (Amaranth Advisors)': 안젤로 고든 (Angelo, Gordon & Co.)과 팔로마 (Paloma Partners)의 트레이더로 일했던 닉 마우니스가 설립한 에너지 파생상품 전문 헤지펀드. 천연가스 선물[39]에 대한 캘린더 스프레드[40]를 주요 전략으로 삼던 헤지펀드였다. 한동안 잘 나갔으나......2006년 에너지 가격에 대한 변동성 과다 노출로 파산. 이 때의 손실 금액은 무려 67억 달러(...)에 이르며 이는 현재까지 헤지펀드 역사상 가장 큰 손실로 남아있다. 현재 닉 마우니스는 Verition Fund Management를 운용하고 있다.
  • LTCM(Long Term Capital Management): 바로 그 유명한 Long Term Capital Management. 중요하니까 두 번 말한다 블랙-숄즈 모형으로 유명한 마이런 숄즈와 로버트 머튼이라는 노벨상 수상자 등으로 화려하게 구성되어 엄청난 성과를 낼 것으로 예측되었지만, 5400% 에 이르는 과도한 레버리지와 러시아 금융시장 위기로 인한 갑작스러운 모라토리움으로 파산.[41] 당시 LTCM이 얼마나 레버리지를 과도하게 운용하였냐면, 초기에 파악한 손실금은 36억 달러로 그렇게 대규모는 아니었지만, 나중에는 1천억 달러까지 불어났다. 그뿐만 아니라 이전까지 LTCM이 거두고 있던 성공을 본 많은 금융 기관 이 LTCM의 운용 방식을 모방하고 있었고, 이들도 엄청난 손실을 낳고 있었기 때문에 상황은 더더욱 심각했다. LTCM을 시작으로 세계 금융계 전체가 폭삭 주저앉게 되자 연방준비제도(속칭 연준)가 나서서 16개의 대형 은행들로 구성된 컨소시엄을 구성했고, 이들 중 14개 은행이 자금을 각출하여 구제에 나섰다.[42] LTCM 사건은 향후 금융계에서 '블랙 스완'[43] 사건의 중요성과 함께 과도한 레버리지에 경종을 울리는 계기가 되었으며, 무려 대학교에서 공부하는 온갖 재무 교재에 사례로 실리는 영예(...)를 차지하기도 하였다. 여담으로 LTCM의 운영자들은 상환까지 3년간 은퇴하는 것이 허용되지 않고, 상여 및 운용 보수는 거의 제로라는 굴욕적인 계약을 체결한 후에 위기에 임해야 했다. 세계 경제로써는 다행히, 이후 1998년 10월 중순 이후 금리 인하와 함께 LTCM에 우호적 방향으로 시장 상황이 진행되었고, 구제금융을 지원받은 1년 후 LTCM의 펀드는 10% 수익을 올려 구제금융 중 90%를 반환하였다.[44] 이후 LTCM은 2000년 초에 청산돼었으며 최종 손실은 59억 달러로 바로 위에 언급한 아마란스의 손실액 바로 다음....보통은 LTCM에 대해 '망했어요'에만 초점이 맞춰져 있지만 LTCM이 망하는 바람에 투자기법이 외부에 노출됨에 따라 헤지펀드들에 준 영향이 지대하기도 하다.
  • 타이거 매니지먼트(Tiger Management Corp.): 전설적인 헤지펀드 매니저 줄리안 로버트슨[45]이 운영한 글로벌 매크로 전략의 대표 주자 중 하나. 1997년 소로스와 함께 바트화를 공격하기도 하였다. 2000년에는 엔화에 투자를 잘못하여 26억 달러 가량의 손실을 보기도 했으며 닷컴 버블이 아니라 광기에 맞서다가 큰 손실을 입고 2000년도에 펀드를 청산했다. 그럼에도 20년간 누적수익률은 2500배. 하지만 줄리안 로버트슨의 제자 및 사상을 이어받은 사람들이 설립한 헤지펀드들을 일명 Tiger cubs 라고 부르며 이들은 헤지펀드 시장에서 주목할 만한 성과를 거두고 있는 것으로 유명하다.[46]
  • 퀀텀 펀드(Quantum Group of Funds): 조지 소로스가 경영한 헤지펀드. 글로벌 매크로 전략의 살아있는 전설이며 세상에서 가장 유명한 헤지펀드 중 하나이다. 영국 파운드를 붕괴시킨 것으로 유명하며 실존하는 과부제조기라는 비난도 받고 있다. 그러나 이 펀드도 2000년 닷컴버블 붕괴 시 IT기업에 대한 잘못된 투자로 인해 50억 달러 가까운 추정 손실을 낸 적이 있다. 2011년에 청산하여 투자자들에게 수익금을 나누어 주었다. 조지 소로스는 현재 Soros Fund Management 라는 패밀리 오피스를 설립하여 자기 개인 자금을 포함한 소로스 가문의 자금만을 운용하고 있다. 고령임에도 불구하고 매년 헤지펀드 랭킹 상위권에 빠지지 않고 들만큼 높은 수익률을 내고 있어서 후배 펀드 매니저들의 귀감이 되고 있다.
  • SAC (S.A.C. Capital Advisors): 스티븐 코헨 (Steven A. Cohen)이 자기 이름을 따서 만들어 운영하던 헤지펀드. 2013년 내부자거래 혐의로 약 1조원의 벌금이 부과되었으며 현재는 Point72 라는 스티브 코헨의 개인 자금만을 운용하는 패밀리 오피스로 전환하였다.
  • 그린라이트 캐피탈 (Greenlight Capital): 데이비드 아인혼이 1996년 설립한 헤지펀드로 2008년 리먼 브라더스 붕괴 전부터 꾸준히 리먼의 장부에 대해서 공개적으로 의문을 표시하면서 유명해졌다. 펀더멘털 쪽에 가까운 롱숏 펀드이지만 Allied Capital, Lehman Brothers, Green Mountain Coffee Roasters 등의 공매도로 인하여 왠지 모르게 공매도로만 유명해진 펀드(...). 현재 우선주 발행과 관련하여 애플과 소송 중이며 결국 법원이 아인혼의 손을 들어주면서 끝이 났다.
  • 퍼싱 스퀘어 매니지먼트 (Pershing Square Capital Management): 2004년 빌 애크만이 설립한 헤지펀드. 펀더멘탈에 기초한 가치 펀드이면서 주로 행동주의적인 접근을 통하여 수익을 내는 것으로 유명한 헤지펀드. 이외에도 데이비드 아인혼의 그린라이트 캐피탈, 댄 롭의 서드 포인트 등이 2000년 들어서 유행하는 펀더멘탈에 기초한 행동주의 헤지펀드의 기수 역할을 하고 있다. 맥도날드, 웬디스 등 회사에 행동주의 캠페인을 벌였으며, 허벌라이프를 공매도하거나 MBIA가 어려워질 것으로 베팅하여 CDS를 대량 구매하여 수익을 내기도 였다. 2016년 들어 Valeant Pharmaceuticals 투자와 관련해 큰 손해를 입은 것으로 알려져 있다
  • 르네상스 테크놀로지 (Renaissance Technologies): 소위 퀀트라 불리는 헤지펀드들의 대표주자이다. 유명한 수학자인 제임스 사이먼스[47] 라는 인물이 1982년 설립했다. 설립이후 연평균 수익률은 무려 30%를 훌쩍 넘는다.소로스 뺨때기 갈길 기세 특이하게도 100% 컴퓨터 시스템[48]을 통해서 매매를 한다. 이들은 경제 경영 전공자보다 이공계 전공자를 선호하는데, 수학 연구원 등의 박사급 초봉이 2012년 현재 세전 2억 5천만원 정도로 추정된다. 르네상스 테크놀로지 직원 300명 중 100명이 수학, 물리학, 통계학, 천문학, 컴퓨터공학 박사 학위를 받았고, 나머지 직원들도 아이비리그와 칼텍, 스탠포드, MIT 등 글로벌 클래스의 수재들이라고 한다. 게다가 여기서 운용하는 자산은 2012년 기준 220억 달러 가량이었고 순이익의 절반 이상이 CEO인 제임스 사이먼스를 비롯한 임직원들의 급여+성과급으로 구성되어 있다. 철저한 비밀주의를 엄수하기 때문에 연봉공개 사이트에서조차 연봉을 정확히 알 수 없다.
  • 시타델 (Citadel LLC): 케네스 크리핀이 설립한 시카고에 위치한 헤지펀드. 르네상스처럼 전형적인 퀀트펀드이며 최근 실적이 많이 떨어지는 헤지펀드들 사이에서 몇안되는 고 수익률을 기록하고 있는 펀드. 퀀트 인력을 최고의 물리학, 수학 박사중에서 스카우트하고 헌팅된 사람들은 5년, 6년만 일하고 은퇴해도 평생 부자로 먹고 살수있는 봉급을 받는다고 한다. 여담이지만 직장생활 문화가 지저분한것으로 업계에서 알려져있다고한다.
  • 폴슨 앤 코퍼레이션 (Paulson & Co.): 1994년 존 폴슨이 설립한 헤지펀드이다. 존 폴슨은 베어스턴스의 M&A 부문 Managing Director로 일을 하며 경험을 쌓은 후 Merger Arbitrage와 Event Driven을 전문으로 하는 자신만의 헤지펀드를 설립했다. 2007년터 부동산시장의 하락에 베팅을 해서 150억달러의 수익을 기록하며 대스타가 되었으며 2011년 6월 기준 자산규모는 무려 380억 달러. 이 아저씨가 상당한 금빠돌이인데 맨날 금 오른다, 금 사자 타령이다. 그리고.... 그의 변함없는 금사랑으로 인해 2011년, 2012년 금펀드 쪽에서 제법 큰 손해가 났다.[49]
  • 브리지워터 (Bridgewater Associates): 1975년 레이 달리오이 설립한 코네티컷주 웨스트포트에 위치한 약 1,700억 달러 규모의 세계 최대 헤지펀드. 일반적으로는 매크로 펀드로 분류되며 특이하게 전체 포트폴리오의 80% 이상을 ETF 등에 투자하여 벤치마크를 따라가도록 하고 나머지를 이른바 퓨어알파 (Pure Alpha) 전략을 이용하여 최대한 초과수익을 달성하도록 하는 전략을 취하고 있다.
  • 고담캐피탈 (Gotham Capital): 마법공식 (Magic Formula)으로 유명한 조엘 그린블랫이 운영하는 헤지펀드. 일반적으로는 펀더멘탈 분석을 통한 가치투자 위주로 투자한다.
  • 아이칸 엔터프라이즈 (Icahn Enterprises): 행동주의 투자자인 칼 아이칸이 운용하는 펀드. 한국에서는 2006년에 KT&G의 2대주주에 올라 배당성향, 유휴부동산처분, 한국인삼공사 상장, YTN/바이더웨이/영진약품 매각, 자사주소각 등의 요구를 한 적이 있다.
  • 아팔루사 (Appaloosa Management): 피츠버그 출신이며 피츠버그 대학을 졸업한 '데이비드 테퍼'가 경영하는 헤지펀드. 카네기 멜론 대학교의 경영전문대학원은 700억원을 기부한 데이비드 테퍼의 이름을 따서 테퍼 스쿨이라 부른다. 젭 부시를 후원하는 것으로 알려져 있다.
  • 디이 쇼(D. E. Shaw & Co.) : UC샌디에이고 출신인 데이비드 쇼가 경영하는 헤지펀드. 컴퓨터공학과 출신답게 정교한 수학적 모델을 사용한다고 알려져 있다. 참고로 제프 베조스가 이곳에서 펀드매니저로 일하다가 퇴사하고 만든 것이 아마존이다.
  • 투 시그마(Two Sigma) : 수학과 출신 존 오버덱과 컴퓨터 공학과 출신 데이비드 시겔이 공동경영하는 헤지펀드. 다양한 수학적 모델에 기반한 전략들로 시스템트레이딩을 한다고 알려져 있다.

10 관련 문서

  1. ↑ 한국증권연구원, <헤지펀드 투자전략 연구(1)>
  2. ↑ 2015년 삼성그룹의 경영권 승계 문제를 공격한 바로 그 헤지펀드이다. 자세한 것은 삼성물산 참조
  3. ↑ 게다가 뉴욕 주 법원은 이들의 손을 들어 주며 아르헨티나 정부에게 빚을 전액 상환하라는 판결을 내렸다!!
  4. ↑ 다른 견해도 있다. 아르헨티나의 경우 파산 이후 채무조정 당시 구채권을 신채권으로 교환을 한 후 구채권에 대해서는 일절 의무를 지지않겠다고 선언했다. 소송 진행중인 헤지펀드들의 경우는 이 당시 채무조정에 참여하지 않은 곳들이며 따라서 이들은 채권자로서 채무자의 의무를 이행하지 않는 아르헨티나에 정당한 소송을 한 것으로 볼 수도 있다. 물론 미국 내 법원이 다른나라에 이래라 저래라하는 내정간섭으로 볼 수도 있긴 하다만....어쨌든 아르헨티나가 채무조정 후 구채권을 쌩깐것도 맞다. 판단은 각자 알아서.
  5. ↑ 또한 한가지 제발 말하고 싶은 것은, 헤지펀드가 생기기전에도 이런 일들은 항상 있었다. 꼭 헤지펀드 때문에 금융시장의 변동성이 극심해졌다고 주장하는 사람들이 있는데.....절대 그렇지 않다. 단적인 예로 1931년 금본위제를 이탈한 영국의 파운드화는 개박살이 났다. 그리고 분명히 이 당시에는 헤지펀드라는 것은 존재하지 않았고. 하지만 금융위기가 더 '빈번'해졌다는것은 확실하다.
  6. ↑ 2003년 2월 국제증권감독기구의 보고서에서 발췌
  7. ↑ 가장 기본적인 CAPM 식에는 알파는 없다. 기대수익=무위험수익+베타*(시장수익-무위험수익), 이런 식이다.
  8. ↑ 무위험 자산의 수익률, 예를 들어 미국채와 같은. 금은 포함안된다, 제발 착각하지 말자. 인터넷에 보면 이상한 금찬양론자들이 명목수익률 그래프 갔다 들이밀면서 희한한 주장을 하는데 중요한 건 실질수익률이고 무엇보다 무위험자산은 수익률가지고 정해지는 것도 아니다.
  9. ↑ 오르는 주식은 사고, 떨어지는 주식은 팔고.
  10. ↑ 물론 모형적으로 본다면 쉽다는 말이다. 실제로 수많은 주식형펀드들은 시장을 뛰어넘지 못한다. 놀랍게도...
  11. ↑ 좀 이해하기가 어렵다면 이 말을 떠올리자. '위험 없는 수익은 없다'. 결국 수익은 위험을 짊어짐으로써 만들어지는 것이다.
  12. ↑ 효율적 시장 가설로 유명한 유진 파마 교수와 동일인물이 맞다.
  13. ↑ 소형주, 대형주를 생각하면 된다. 일반적으로는 소형주가 상대적으로 수익률이 더 높다.
  14. ↑ Book은 장부가치, Market은 시가총액이다. 이 비율이 높으면 주식의 가치보다 회사 장부상 자산의 가치가 더 높은 것이고 자연히 저평가된 것으로 볼 수 있다.
  15. ↑ 앞의 식은 Rp였다, E(Rp)가 아니라.
  16. ↑ 알파가 높다->성과가 높다->보수가 올라간다->수수료가 올라간다.
  17. ↑ 펀드 자본이 100일 경우 130 매수, 30 매도. 총 레버리지 1.6
  18. ↑ 실제로도 EMN의 경우 상대적으로 낮은 표준편차와 준수한 위험조정 수익 비율(Ex. Sharp Ratio)를 가지고 있다. Skewness와 Kurtosis 모두 여러 헤지펀드 전략들 중 최상위권이다.
  19. ↑ 즉 주식은 원금 돌려받을 가능성이 매우 낮다. 실제로는 1번과 2번 사이에 세금, 근로자 연금 및 급여 등 다양한 우선권을 가지는 지불 항목들이 존재하며 따라서 우리가 주식이라고 부르는 보통주의 경우 해당 기업이 망하면 그냥 돈 날렸다고 보면 된다.
  20. ↑ 주주나 채권자가 되면 파산 절차에 참여할 수 있다.
  21. ↑ 비드(Bid) : 매수주문 혹은 매수제안, Ask : 매도주문 혹은 매도제안. 이 정도로 이해하시면 되겠음.
  22. ↑ 일반적으로 채권은 만기까지 보유 시 수익이 고정되어 있으므로 Fixed Income Secutiry에 속한다.
  23. ↑ 일반적으로 채권은 만기가 길수록 수익률도 높다. 이는 길어진 만기로 인한 불확실성에 대한 프리미엄이 붙기 때문인데 곡선의 역전현상이란 우상향 국선이 좌상향 형태로 점차적으로 변하면서 단기채권의 수익률이 더 높아지는 것을 의미한다.
  24. ↑ 우상향 곡선의 기울기가 역전되는 과정에 기울기가 평평해지는 때가 있는데 이 때문에 flattening이라고 불린다.
  25. ↑ 실제로는 채권이자에 short rebate를 더하고 여기에 공매도한 주식에 대한 배당을 뺀 금액이 순수익이다. 이것도 equity exposure를 완전히 헤지했을 경우에만 해당된다.
  26. ↑ 근데 사실 이건 book value의 변화일 뿐이다. 즉, 전환사채를 만기전에 매도할 경우에나 해당하는 이야기일뿐이다. 전환사채를 만기까지 보유하거나 전환권을 행사할 경우 손익계산은 달라진다.
  27. ↑ 전환사채의 경우 발행기업의 주가가 계속 떨어지다보면 델타가 갑자기 급격히 커지는 구간이 있긴한다.
  28. ↑ 일반적인 주식처럼 HTS를 켜보면 호가창에 호가마다 매수잔량이 가득 쌓여있는 모습을 생각하면 안된다. 이건 사적인 협상에 의해 이루어진 딜이기 때문에 전환사채를 처분하고 싶으면 직접 매수자를 찾아서 딜을 성사시켜야 한다.
  29. ↑ 그래도 주식처럼 휴지가 되지는 않는다. 하지만 담보가 없고 선순위 채권보다 순위상 밀리기 때문에 높은 recovery rate를 기대하기는 어렵다.
  30. ↑ 블랙 숄즈 옵션 가격 공식에 따라 변동성 상승은 옵션 가격의 상승을 의미한다. 이 경우 전환 사채에 내재된 주식에 대한 콜옵션 가치가 상승하고 자연히 전환사채의 가치도 상승한다.
  31. ↑ 앞서 말했듯이 사모인 전환사채는 유동성이 풍부할수록 liquidity risk가 줄어든다.
  32. ↑ 대차가 어려울 경우 공매도에 요구되는 증거금과 담보가 오르고 short rebate가 줄어드는 등 공매도 비용이 상승하며 심할 경우 공매도 자체가 불가능할 수도 있다. 이 경우 equity exposure에 대한 헷징이 불가능해진다.
  33. ↑ 두 가지 이점이 있다. 배당이 낮거나 없을 경우 향후 배당으로 인한 주가 하락 리스크가 낮으며 오히려 배당이 늘어나 주가에 긍정적으로 작용할 가능성이 크다고 볼 수 있다. 또한 배당 지출이 적을 경우 채권의 현금흐름이 더 안정적으로 될 수 있다.
  34. ↑ naked short이 아닌 경우 공매도를 위해 주식을 빌리게 되는 데 공매도자는 빌린 주식의 배당을 주식을 빌려준 원소유주에게 지불해야만한다.
  35. ↑ 만기일에 원금을 돌려받기 때문에 시장에서 할인된 가격 혹은 프리미엄이 붙은 가격으로 전환사채를 매수하는 경우만 해당.
  36. ↑ 공매도 포지션 청산을 위해 주식을 매수해서 빌린 주식을 갚는 것을 short covering이라고 부른다.
  37. ↑ 잔여 주식이 마이너스일 경우만 해당.
  38. ↑ 잔여 주식이 플러스일 경우만 해당.
  39. ↑ 다른 유가 선물에 비해서 원래 상대적으로 유동성이 좀 떨어지는 품목이다.
  40. ↑ 타임 스프레드 전략의 일환으로 뭔고 하니...예를 들어, 올 겨울이 춥다. 그러면 근월물 천연가스 선물에 롱을 가져가고 차월물에 숏을 가져가는 식의 전략을 말한다. 이거 제대로 이해하려면 선물시장의 구조와 용어에 대해서 먼저 이해가 필요하지만 여기다 적기는 너무 많다ㅠㅠ
  41. ↑ 왜 망했냐면 꽤 복잡하다. 일단 과도한 레버리지도 문제이긴 했지만 얘네들 베팅 스타일이 비정상적인 상황에서는 잘 먹히기 힘든 전략이었다. 스프레드의 축소에 베팅을 하는 전략이었는데 자세한 건 '천재들의 머니게임' 라는 책을 읽어보자. 무지 재밌다.
  42. ↑ 다들 하기 싫어 죽을려고 하는 걸 방안에 가둬놓고 반협박조로 돈을 내놓게 만들었다. 왠지 JP모건이 생각난다.
  43. ↑ 평균에서 아주 큰 편차(통계적으로 플러스 마이너스 표준편차 3 이상)를 가지고 있는, 그러니까 통계적으로 일어날 가능성이 매우 희박한 사건을 의미한다. 블랙 스완이라는 것 자체가 '검은 백조'이므로 있을 수 없는 일이라는 것. 물론 있긴 있으며 그래서 발견 당시 학계에 충격을 선사하면서 이러한 용어를 만들어냈다.
  44. ↑ 참고로 구제금융 참가의 대가로 14개 은행들은 펀드의 90% 지분 획득, LTCM 측은 10%를 가졌으나 부채로 완전 소비
  45. ↑ 처음에 들으면 여자 이름 같은데 절대 그렇지 않다.그 얼굴과 덩치에 여자라면 끔찍하다;;; 상당히 터프하고 공격적인 스타일의 투자를 즐겨했으며 휘하의 직원들에게도 상당히 하드코어한 트레이닝암벽타기와 같은을 시켰다고 한다.
  46. ↑ 대표적인 펀드로는 Ole Andreas Halvorsen의 바이킹 글로벌 인베스터스, Stephen Mandel의 론 파인 캐피탈, Lee Ainslie의 매버릭 캐피탈 등이 있으며 그 외에도 펀드 이름에 Tiger 가 들어가는 헤지펀드는 대부분 Tiger Cubs라고 보면 된다.
  47. ↑ 잠깐동안 NSA에서 암호해독 전문가로도 일했지만 원래는 수학자가 맞다. 특히 미분기하학분야에서 많은 일을 해 내서 유명하다. 그가 많은 돈을 기부하는 곳도 순수수학과 물리관련한 곳이다. 그의 연간 수입은 수조원에 이른다.
  48. ↑ 시스템 트레이드라는 게 있다. 대략 그런거랑 비슷한데 퀀트들이 쓰는 건 훨씬 복잡하고 훨씬 빠르다. 그리고 매일매일 시장상황에 맞춰서 수정을 하고 변화를 준다. 그래서 근무환경이 엄청나게 빡세다고 카더라...
  49. ↑ 그래봤자 금펀드의 규모는 11억달러 수준으로 폴슨의 전체 헤지펀드 자산규모에 비해서는 미미한 수준이다. 그래도 쪽팔리긴 할꺼야