주가연계증권

株價連繫證券 / Equity-Linked Securities;ELS

1 개요

특정 주권의 가격이나 주가지수의 수치에 연계한 증권. 파생결합증권 중 하나다. 삼성전자, POSCO 등과 같은 개별 주식에 연동된 상품부터 KOSPI200지수나 KRX100, 닛케이225 등 주가지수에 연동된 상품까지 아주 다양하게 존재하고 있다.

일반적으로 최대 연 5~25%의 수익률을 확정시켜놓고 있다는 것이 특징. 현물 주식이나 펀드와 달리 기대수익률이 아닌 확정수익률이기 때문에 이론상 큰 탈 없으면 큰돈을 벌 수 있다. 물론 이런 사건에는 ELS도 얄짤없다.

원금을 100% 보장하는 원금보장형에서부터 원금의 80~90%까지 보장하는 부분보장형, 원금을 보장하지 않는 원금비보장형까지 매우 다양한 ELS가 존재하고 있다. 당연히 원금 비보장 비율이 높을수록 이윤이 커지지만 손실율도 그만큼 높아진다.

ELF는 ELS를 투자하는 펀드로 사실상 ELS라고 보면 된다. 굳이 펀드로 한단계를 거치는 이유는 은행처럼 펀드를 팔 수는 있지만 ELS는 팔 수 없는 곳에서 ELS를 판매하기 위한 것이다. ELS는 증권사에서 자체 발행하기 때문에 수익률 조정을 통해 별도의 수수료 이익을 남길 수 있지만 은행은 그렇게 할 수 없어서 선취수수료를 받는다.

최근에는 개별 ELS를 기초로 한 ELS인덱스펀드도 나와 있다. 소액(ELS는 최소 100만원부터 투자가능)의 투자가 가능하다는 점과 투자기간에 대한 제약이 비교적 적다는 장점이 알려져 있지만 6개월 정도밖에 지나지 않아 정교한 상품인지는 확인되지 못했다는 의견도 있다. 삼성운용과 한투운용이 자사가 먼저 개발했다며 금투협회에 배타적 사용권 신청을 냈지만 둘다 기각당했다.

최근 ELS 펀드에서 수익률 산정에 있어 심각한 문제점이 발견되었다. 상승장에서는 수익이 개별 ELS 최대 수익률(보통 10% 내외)로 고정되지만, 하락장에서는 하락 범위 그대로 수익률에 반영된다는 것. ELS는 연계지수가 특정일자까지 일정 범위를 넘지만 않으면 수익이 발생하거나 최소한 본전을 이루는 구조지만 ELS 펀드는 펀드라는 특성상 매일 기준가 산정이 이루어져야 하기 때문에, 개별 ELS 에서는 아직 확정되지 않은 손실도 ELS 펀드에서는 바로 손실로 반영할 수밖에 없기 때문이다. `핫` 했던 ELS펀드, 수익률은 `헉`

2 종류

2.1 원금 보장형

원금보장형은 고객이 맡긴 돈의 원금엔 거의 손대지 않고 이자를 사용하는 구조로 투자가 진행된다. 일정량의 원금은 보장하므로 비보장형처럼 깡통은 차지 않는다는 점을 광고한다.

고객이 1억원을 2년만기 ELS 원금보장형에 넣는다고 가정할 때, 금리가 7%라고 가정하면 2년 후의 1억원은 현재가치로 8,734만 3,872원이 된다. 즉, 8740만원을 금리 7% 예금에 넣으면 2년 후 원금은 보장되는 셈. 나머지 금액은 1260만원 가지고 옵션매도에 베팅해서 수익을 올리게 된다.[1]

원금 부분보장형도 이와 비슷한 케이스로 전체 원금의 이자도 사용하지만 추가로 원금의 일부까지 투자에 사용하고 남은 금액은 저축해 이자를 받는 방식. 예를 들어 위와 동일조건서 원금의 10% 손실 위험을 감수하는 경우 2년만기 원금의 이자인 1260만원에 원금의 10% 손실을 감수한 840만원까지 추가해 총 2100만원을 베팅하고, 남은 원금 7900만원은 금리 7%의 예금에 넣어 총액의 90%인 9천만원을 2년 후 맞춰주는 방식. [2]

참고로 위에 보면 알겠지만 원금보장이라고 하더라도 실제 손익을 계산해보면 명백한 손해조건이다. 즉 1억을 2년간 투자할때 금리가 7%라고 하면 2년 뒤에 1억 1450만원을 얻어야 손해를 보지 않는다[3]. 다만 지금은 저금리 시대이므로 은행에서 7% 금리는커녕 2~3%조차 받기 힘들긴 하지만, 그건 ELS 원금보장형 역시 마찬가지라 운용하는 돈이 적어지니 사이좋게 시궁창인 것은 마찬가지. 더구나 금융기관의 원금보장 조건에 정부가 과세하는 비율이 빠진 상품은 만기시 원금만 찾는 경우라도 세금폭탄을 맞아 원금이 깎일 수 있으며 따라서 수익률을 확정시킨다는 표현은 어느정도 걸러들어야 할 필요가 있다. 금리를 이용해 현재가치와 미래가치를 보고 투자해야 한다.

2.2 원금 비보장형

원금 비보장형 ELS는 K.I 배리어(Knock-In Barrier, 원금손실 발생가능 조건)까지 기초자산이 하락하지 않으면 확정수익을 지급하고, K.I 배리어를 깨고 기초자산 가치가 내려가버리면 그 손해를 전부 계상하는 방식이다.

즉, 1억원을 원금 비보장형 삼성전자 ELS(K.I 배리어 -50%)에 넣었을 경우, 삼성전자 주가가 50% 하락하지 않으면 확정수익을 지급하고, 50% 이상 하락해 버릴 경우 만기의 기초자산 가격에 손실/수익률이 결정되는 것.(이를테면, 50% 이상 하락한 적이 있고, 만기에 기초자산 가격이 시초가의 70%일때, 손실은 30% 발생)따라서, 확정수익을 노릴수도 있지만, 최악의 경우 기초자산이 상장폐지가 되는 경우 원금 전액 손실이 가능한 상품이다.(하지만 ELS의 기초자산이 되는 주식은 대체로 우량 대기업의 주식이기 때문에 원금 전액 손실이 발생할 가능성은 극히 낮다고 광고한다. 그러나 아래에 비판한 사례처럼 급등락으로 인한 원금 손실은 매우 흔하다.)

3 단점

기본적으로 투자, 그 중에서 복잡하고 위험한 파생상품이라 기업, 금융, 주식에 대한 기본지식이 없는 사람들은 손실을 볼 확률이 높다.

일정 범위내의 주가 하락 위험은 살짝 덜었지만 그 범위를 벗어나면 오히려 쪽박 위험이 훨씬 큰 도박성의 상품. 특히 상당수 원금 비보장형 ELS 상품의 설명서를 살펴보면 주가상승시 이익은 10~20%로 제한하고 손실은 50~100%까지 몽땅 투자자에게 떠넘기는 구조를 볼 수 있다. 2008년 금융위기 때 회사를 여럿 때려잡아 악명을 떨친 KIKO와 비슷한 비대칭적 손익구조 시스템인데, 일정구간 내에서는 ELS 가입자가 수익을 얻지만 구간 외에서는 원금을 잃으며 책임을 떠안고 박살나는 구조.

옵션매도 포지션과 같은 구조이기 때문에 기초자산이 위나 아래 어느 한 방향으로 많이 움직이게 되면 기초자산에 직접투자한 것보다 못한 꼴을 당하게 된다. 은행에서는 ELS가 주식투자보다 안전하다며 권하는 경우가 많은데 옵션에 기초한 상품인 ELS를 주식보다 안전하다고 홍보하는 것은 판매자 자신도 ELS에 대한 이해가 부족하거나 양심을 버린 마케팅이라 볼 수 있다.

증권사에선 상대적으로 안전한 중위험-중이익이라 홍보하고 있지만,[4] 어떤 주식이건 급등락 없이 구간 내에서만 움직인다는 보장은 절대 없다. 더구나 공격적인 투자를 위해 성장가능성이 높다고 추천한 코스피 중하위권 회사나 코스닥을 같이 넣은 경우라면 결과는 시궁창일 확률은 비약적으로 상승한다. 다시 말해 ELS는 주가나 지수가 하락하면 최대 100%의 원금손실이 발생할 가능성까지 존재하기 때문에 고위험 투자자에게 가까운 상품이며, 증권사마다 차이가 있지만 20~30% 이상의 원금손실이 발생할 가능성이 있으면 고위험군으로 간주하는데 상당수 상품이 그에 맞먹거나 그 이상의 위험성이다.

고위험 투자상품이라면 기대수익률이 높아야 하고 저위험투자상품이라면 기대수익률이 낮아야 하는 것이 투자의 기본이다. 하지만 ELS는 기대수익률은 낮지만 리스크는 낮지 않다. 그래서 금융지식수준이 높은 사람들은 차라리 직접투자를 하지 ELS를 하는 경우는 잘 없다.

아래 외부링크 SBS뉴스 보도에서도 이런 문제를 지적하고 있으며 특히 ‘주가가 비교적 높았던 2011~2013년을 제외하고는 파생결합증권의 수익률은 은행에 예금하거나 회사채에 투자했을 때 기대할 수 있는 수익률에 못 미쳤다’는 것을 지적하고 있다. ELS 등 원금비보장형 파생결합증권은 보통 이익이 발생하면 만기가 짧아 절대금액으로는 미미하다. 거꾸로 손실이 발생할 경우 SBS 뉴스에 따르면 절대손실률이 경험적으로 30~50%에 달해 손실은 쪽박인데 수익은 쥐꼬리 수준이라 상당히 비대칭적이다. 이따위 구조인 ELS를 중위험 상품이라 부르는 것 자체가 말이 되지 않는다. SBS 뉴스 취재파일, ELS는 과연 중위험-중수익 상품인가? 2015 4-08

ELS에 편입한 우량주라고 해도 손해가 크게 나지 않는다는 보장이 절대 없다. 원금 보장형은 그나마 손실폭이 정해져 있지만, 비보장형은 원금의 1%조차 못 남기고 총 손실 -99.4%처럼 초대형 쪽박을 차는 경우도 있었으니 더더욱 주의해야 한다. 특히 2종목을 골라 일정범위에서 ELS 연계한 상품들이 1종목 초우량주, 나머지 1종목에 넣은 STX의 파산으로 인해 연일 마이너스를 기록하다 결국 패망한 사례가 좋은 예 원금의 1%도 못 받는다니… 한숨 나오는 '종목형 ELS(株價연계증권)'

특정 종목형 ELS는 증권사 등이 우량종목을 골라주기도 하지만, 책임전가를 위해 주식을 잘 모르는 초보자에게 일부 또는 전체종목 선택은 물론 환매 시기까지 몽땅 떠밀어버리는 사례들도 많기 때문에 근본적으로 문제점이 많은 상품구조. 게다가 종목형은 지수형에 비해 1~2개 종목 급등락에 수익률이 좌우되기 때문에 위험성도 높고 도박성이 더욱 강하다.

더구나 환매당일 갑작스런 호재나 악재로 큰 주가변동이 와도 환매시기를 바꿀 수 없어 대형 손실을 입는 ELS가 대다수라는 것도 큰 문제. 주식을 보유한 개인투자자의 경우에는 그냥 환매를 약간 늦추면 끝이지만 계약기간이나 하락률이 정해진 ELS는 그런 거 없다. 그래서 일시적인 호재나 악재로 5~8% 가량 급등락하는 경우 초보자들은 원금 손실의 공포심에 휩싸여 마구 처분해 버리는 경우가 부지기수다. 더욱 짜증나는 것은 환매시기가 1~3일 후인 경우가 대다수인데 그 기간에 다시 주가가 회복되거나 치고 올라가서 환매를 중단하려 해도 불가능하다

"증권사가 일부러 기초자산을 공매도해서 낙인당했다"라고 주장하는 ELS가입자들이 있다. 원칙적으론 낙인을 당한 기초자산은 밸류에이션이 고평가 상태이거나 실적이 악화됐기 때문이지 절대 ELS투자자를 골탕먹이려고 증권사가 공매도한 것만은 아니다. 그리고 ELS를 판매한 증권회사에서 수익이 나는 것은 판매금액에 대한 수수료이지 해당 기초자산과 관련된 포지션에서 발생하는 것이 아닐 수도 있었기 때문이었다.

하지만, 2011년 기사, 그리고 2015년 다수 언론사 보도들에 따르면 ELS조작을 위한 기초자산 공매도와 담합행위들이 존재한 것은 사실로 밝혀졌다. 이미 2011년부터 투자자들이 제기한 의혹에 대해 경찰조사와 법원 판결들이 시작되었고, 2015년 대법원은 아래 기사처럼 증권사의 행위에 대한 배상판결을 내린 사례도 있다.

검찰, 국내외 증권사 4곳 'ELS 수익률 조작' 담합 조사,머니투데이 2011.02.24

大法 ‘ELS 종가 조작’ 증권사에 첫 배상 판결,"이해관계 충돌시 투자자 이익 우선", 1·2심 판결 뒤집고 대우증권 패소,국민일보 2015-05-29

(대우증권, 잇단 악재 시름) ‘채권금리 담합 벌금형’에 ‘ELS 소송’도 패소,시사위크 2015.06.02


그리고 프로그램 매매 또는 손실관리를 위해 자사 고객들이 ELS에 집중투자한 종목인데도 불구하고 마구 투매하여 상황을 더 악화시키는 경우는 아주 흔하다. 특히 일정 비율 이하로 주가가 하락할 경우 손절매를 때리는 시스템이 제일 치명적인데 특히 증권사나 외국인 중 누가 대량투매를 시작하면 도미노처럼 뒤따라 우르르 쏟아붓는 것이 주식시장의 생리이며 자사 ELS 고객을 보호하기 위해 투매하지 않고 버텨주는 경우? 그런 거 없다 수준이다. 10~20% 낙인 등이 걸린 종목에서 이런 일이 일어나면 그 피해는 고스란히 개인 투자자에게 돌아온다.

또한 ELS 등에 투자한 돈은 결국 투자기간 내내 증권사의 자산으로 간주하는데, 이런 돈으로 주식시장에서 공매도 따위를 친다든지 시장원리를 무시하고 특정 종목의 주가를 망친다든지 하는 일에 악용되는 경우들도 많다. 심지어 투자설명서를 무시하고 부동산에 투자한 사례까지 발생했는데 당시 관련제재규정조차 없어 처벌조차 불가능하다고 한다. 개인 투자자로서 증권을 직접 사고판다면 ELS등에 투자한 자산이 자신에게 피해를 입히는 일에 악용되는지 잘 생각해 봐야 할 것이다.

(재테크 이야기)'위험' 권하는 증권사 ELS 2015-03-04

현대證 ELS, 부동산 투자에 썼다 매일경제 2015.04.09

4 팁

  • 기초자산이 하나이거나 적은 ELS가 안전하다. 기초자산이 많으면 그만큼 녹인의 가능성이 높기 때문이다.
  • 기초자산이 개별종목인 것보다 주가지수인 것이 안전하다. 특정 종목의 변동성보다 모든 종목의 묶음인 주가지수의 변동성이 낮은 것이 당연하기 때문. 예를 들어 낙인 배리어가 -50%인 경우 개별종목은 저 정도로 내려갈 가능성이 꽤 되는 편이다. 반토막 나거나 휴지조각이 되는 일이 심심찮게 일어나는 게 주식이기 때문이다. 그러나 주가지수를 기초자산으로 한 경우 저렇게까지 낮아지는 경우는 드물며, 만약 저 지경이 된다면 ELS가 아니라 뭐에 투자를 하든 손실을 피하기 힘들다.
  • 주가지수를 편입했다 해도 증권사들이 상식적으로 잘 운용하리라 믿고 마음놓지 말자. 특히 변동성이 큰 해외 인덱스 지수가 들어간 상품은 국내에 비해 예측이 힘들고 매우 위험하다. 예를 들어 2016년 HSCEI(홍콩항셍중국기업지수)가 2015년 고점 대비 40% 이상 폭락, 녹인 구간에 진입하며 ELS에 가입한 한국인들이 큰 손실을 입을 위기다. 황당한 것은 ELS상품의 수익률을 좌지우지 한 게 구간변동이 큰 HSCEI 지수였는데, 하도 변동성이 크니 HSCEI가 편입되기만 하면 ELS 수익률이 확 오르더란 것. 그래서 증권사들은 경쟁적으로 폭탄성인 HSCEI를 ELS상품에 편입했기 때문에 키코에 못지않은 대규모 막장사태의 위험이 닥쳐오는 중이다. 홍콩 좋아하다 뒤통수 맞은 한국 부자들, 2016-01-28
  • 위의 항목에 나온 2015년판 ELS의 경우, 2016년 2월 HSCEI 지수가 한 때 7700대까지 떨어지면서 상당수가 녹인되었다. 2018년 만기전에 지수가 하한선까지[5] 회복되지 않는다면 투자자는 HSCEI 지수의 하락폭만큼 손실을 입게 된다.
  1. ↑ 현실에선 이자소득세나 종합과세 비율 등를 감안해야 하므로 계산결과에 약간 차이가 날 수도 있음.
  2. ↑ 총액이 커질수록 정부에서 과세하는 비울이 높아지므로 금융상품의 계산 방식에 따라 만기에 9천만원보다 적을 수 있다.
  3. ↑ 만약에 그 돈을 그냥 은행에 7% 금리로 2년간 예금에 넣은 뒤에 수익.
  4. ↑ 기본적으로 증권사는 ELS 광고에 중위험·중수익이라는 문구를 넣지 못한다. 이와 같은 문구가 삽입될 경우 금융투자협회에서 심사필이 나가지 않기 때문이다. 금투협 광고심사실 관계자는 “광고심사과정에서 중위험·중수익이라는 문구가 ELS를 소개하는 카탈로그 등에 들어간다면 수정의견을 내고 심사필을 주지 않는다”며 “하지만 광고가 아닌 다른 채널로 홍보하는 부분까지 파악하기는 힘들다”고 말했다.
  5. ↑ step-down 방식 ELS의 경우 6개월 단위로 기초지수를 평가하여, 하한선 이상(보통 초기값의 80~90%)이면 약정 이율을 더해 조기상환 한다. 만약 녹인 구간에 진입한 적이 있더라도 자산평가때 하한선 이상이라면 원금과 수익을 받을 수 있다.